2021年3月，哔哩哔哩为期6天的招股进程终于告一段落。公告显示，哔哩哔哩公开发售超购173倍，触发回拨机制至12%，香港公开发售300万股；国际发售2200万股，超购10.9倍，其中，淘宝获配发720万股，占国际发售的32.7%，持股占比从6.7%增至8.2%。
据悉，此次赴港上市，哔哩哔哩计划发售2500万股，其中3%为公开发售，97%为国际配售。而最终发行结果显示，由于公开发售超购100倍以上，触发回拨机制，最终公开发售占比12%，国际配售占比88%。
看到这里，不少人对于公开发售和国际配售的表述会产生疑问，两者有何区别？与新股打新有何关联？
国际配售是什么？
在相对成熟的资本市场上，新股发售机制较为成熟。在香港市场，新股发行方式有国际配售和公开发行两种。
公开发行就是大家熟悉的新股上市打新，国际配售则是面向特定的机构投资者进行发行。与公开发行相比，国际配售在发行对象、招股时间、分配方式、分配数量上有很大不同。
首先，两者的关系好比批发和零售，一个批量进货，一个进货少且分散。国际配售面向来自全球的实力雄厚的投资者，通常是机构投资者及高净值个人用户，认购资金庞大，可以大批进货。港股市场上这类投资者的资产值要在3000万港元以上或者拥有800万港元以上的投资组合。公开配售更多面向散户，资金额较小，大部分投资者通过券商去“打新”的，正是新股公开发售的部分。
其次，国际配售的开始时间要早于公开发行。在上市路演阶段，主承销商、发行商和拟上市公司就会向各个机构投资者介绍公司经营理念、竞争优势等，希望获得他们的认可和认购，并以此作为公开发行的定价依据。路演结束后，国际配售就开始了，公司会接受机构投资者的意向申报，并累计投标。实际上，一些热门的新股，机构投资者可能在路演之前就已经明确表达了自己的认购意向，只等开始认购的时候就直接下单。
最后，正因为国际配售的认购资金远超公开发行，国际配售的份额也更大。一般而言国际配售会占到新股90%的份额，其余10%用于公开发售。如果公开发售很火热，就会从国际配售回拨一部分份额给公开发售。比如哔哩哔哩赴港上市公发行2500万普通股，最终认购触发回拨机制至12%，相应的国际配售占比减少至88%，为2200万股。
值得一提的是，此前哔哩哔哩提前截止的仅仅是机构投资者的认购，属于国际配售部分，跟打新所涉及的公开发售部分并不重叠。
与港股不同，美股市场情况差异巨大。由于美股以机构为主，新股发行上市主要采取配售制，并无公开认购的环节。一直以来，美股IPO均是由投行作为承销商协助公司发行股票，配售一般只面向机构投资者、亲友团和少量高端净值客户，通常个人投资者的认购资金在50-100万美元以上。
国际配售的分配标准
国际配售的基准目的是巩固股东基础，就算是能够参与国际配售的投资者，根据投资者的性质不同所能够得到的份额也是有所区别的。通常情况下，在国际配售中，除基石投资者有禁售期以外，其他投资者都是没有禁售期的。因此，在分配机制上，国际配售会优先给愿意长期持股的投资者更多的认购份额，以此稳定市场价格，使公司及股东整体获益。而对于那些想要通过投机获利的短线资金，能够分到的份额就很少，甚至有时候还会拒绝这类客户参与。
以港股市场上市的热门新股为例，据不完全统计，在泡泡玛特、京东健康、汽车之家、快手、诺辉健康、哔哩哔哩等热门公司中，国际配售结果多次出现中信里昂证券、汇丰、UBS集团、中金公司、华夏基金等机构投资者。
从整个市场来看，与公开发行采用抽签靠运气的方式不同，国际配售能拿到多少份额全凭投资者的实力，拼的是投资者的背景、规模、投资态度及策略等。当然，近水楼台先得月，若投资者与承销商或股东方、乃至创始人的关系亲近，也可以直接沟通获配的份额。
美股的分配逻辑与此类似。美股没有公开市场发行，一直采取配售制，参与门槛高令普通投资者几乎没有机会打新。然而，近年随着互联网券商的飞速发展，头部的互联网券商开始从国际大行的竞争中分得一杯羹，参与美股新股的承销和分销，这才使得散户打新美股成为可能。
但投资银行能否分到份额，归根到底还是拼实力或者私人关系及利益交换资源，只有综合实力强的头部投资银行、或拥有深厚的私人关系及有合法合规的利益交换资源的投资银行，才能拿到更多甚至独家的配售份额，而其它投资银行则基本拿不到份额。
当然，唯有深刻理解国际配售的“游戏规则”，才能明白配售结果所传达的信息，从而形成更加客观的预期。配售结果很大程度上影响了新股的上市预期，比如哔哩哔哩国际配售超购逾10倍，就说明哔哩哔哩这次上市获得了较多机构的认可，对于上市表现来说是利好的。
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